太平洋证券股份有限公司孟昕,赵梦菲,金桐羽近期对海尔智家进行研究并发布了研究报告《海尔智家：2025Q1业绩双位数增长，卡萨帝高端+全球化业务优秀》，给予海尔智家买入评级。
海尔智家(600690)
事件：2025年4月29日，海尔智家发布2025年一季报。2025Q1公司实现总营收791.18亿元(同比+10.06%)，归母净利润54.87亿元(同比+15.09%)，扣非归母净利润53.64亿元(同比+15.61%)。
2025Q1卡萨帝高端品牌收入快速提升，新兴市场存在结构性亮点，本土化布局抗风险能力较强。1)分业务看，2025Q1高端品牌卡萨帝收入同比增长20%+，根据中怡康数据，高端冰箱/空调/洗衣机市占率分别达到53%/51.3%/78.7%。GE Appliances高端收入增长10%+，上市高端四门、大滚筒迭代350、AJAX等新品。三翼鸟日活1000万+，柜电一体店零售额10倍速增长。2)分地区看，2025Q1国内市场收入同比+7.8%，冰洗优势业务市占率分别达到44.5%/46.5%，分别同比+1.1/1.8pct。海外市场收入同比+12.6%，其中80%美国销售产品在北美生产，展现本土化优势，东南亚/中东非收入分别同比增长20%+/50%+，具结构性亮点。
2025Q1盈利能力进一步提升，数字化降本提效。1)毛利率：2025Q1公司毛利率25.40%，(考虑到会计准则变动计算可比口径)同比+0.06pct；2)净利率：2025Q1公司净利率分别为7.13%，同比+0.09pct，盈利能力有所提升；3)费用端：2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.62/3.15/4.16/-0.28%，分别同比-0.06/-0.08/+0.01/-0.56pct，整体费用结构优化，数字化变革提效。
投资建议：行业端，全球智慧家居产业加速，国补延续有望提振短期需求，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，卡萨帝高端份额持续领先，AI持续赋能产品交互体验升级，2025Q1推出搭载“AI之眼”的系列产品，数字化变革持续推进，IP营销值得期待，海外本土化布局能力强劲，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为213.07/238.41/263.00亿元，对应EPS分别为2.27/2.54/2.80元，当前股价对应PE分别11.96/10.69/9.69倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。
最新盈利预测明细如下：
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